潍柴业绩不太糟，小米造车不太美

潍柴年报出了，股价跌了，市场明显对这份成绩单不甚满意。

没有传说中的逆天增长，但也不算太糟糕。在波涛汹涌的2020年，潍柴营收1974.91亿元，同比增长13.27%；净利润为92亿元，同比增长1.12%。增收不增利，令市场有点失望。

其实已经是逆天了，对2020年的业绩，本来就不该抱有过高期待，应当期待的是2021年。压抑2020年业绩的因素主要有三：

第一是疫情流行导致海外拖累。，潍柴是一家高度全球化的公司，海外投资重心在欧洲，市场主要围绕一带一路国家。2020年疫情大流行，全球停摆，欧洲的凯傲大部分时间停工停产，完全依靠国内重卡市场的强劲增长和最早复工复产，才录得正增长。国内的利润同比增长是25%，如果刨除疫情因素的扰动，正常应当是两位数增长。遇到百年不遇的黑天鹅，还怎么敢期待2020年还高增长呢？

海外拖累的主要是子公司凯傲，业绩大幅下滑，去年受疫情冲击太大，19年收益是26亿，20年掉到9亿。凯傲是潍柴收购的海外资产，业绩不及预期，可能引发担忧是否存在商誉减值压力，这是股价不振的原因。不过不必过虑，随着疫苗的普遍接种，欧洲疫情得到有效控制，2021年海外业务会慢慢恢复，凯傲的股价已经开始回到疫情前的水平。

第二个影响业绩的因素是研发费用增加，2020年投入83亿，增加了8个亿，而且全部费用化，没有资本化。研发是真舍得花钱，这是好事。潍柴的增长是高质量的增长，不是来自于价格战，而是技术驱动，核心竞争力来自于持续不断的研发推进，促使公司的制造不断向高端攀越。

第三是财务计提。20年比19年多计提坏账3亿左右，资产减值2.5亿，减少利润5.3亿；企业重组费用额外多支出了6个亿。潍柴今年定增，还要分拆上市，但财报没有粉饰，挤水分，业绩压得很实，作为国企蓝筹，公司信息披露还是很负责任的。

总起来说，2020年的业绩可以理解，不算太糟，已经体现在股价当中，而2020年之后，压制业绩的因素逐步消退，2021年将是潍柴的业绩大年。最新公告的一季度预报，由于国内重卡销售火爆，海外疫情胜利在望，潍柴1-3月的业绩大幅增长40-60%。我毛估估，今年潍柴业绩增长30%没大问题。

今年潍柴发力大缸径发动机，一直是满产满销状态，大缸径发动机预计2025年100亿，2万台，国内市场容量3万台，国内市占率达到66%。

林德液压的短板会补上，拆分上市，今年完成股改，22年-23年IPO，预计23年营收20亿，20年营收是5亿，年均增长59%。

潍柴高度依赖的重卡市场，现在变得很奇怪，原来都以为是强周期行业，可是高景气了很多年，依然没有回落迹象，今年一季度又卖疯了。2021年2月，国内重卡市场各类车型销售大约11.2万辆，同比暴涨198%，销量及同比均创历史同期新高；2021年1-2月重卡市场累计销售29.54万辆，刷新了近年1-2月重卡销量记录。有种解释是物流重卡越来越代替基建重卡，导致强周期变长周期；还有就是存量更新，因为环保和治理超载要求，很多重卡急需更新换代，“碳中和”，下半年推“国六”，又是重卡行业的政策红利。

凡是过往，皆为序章。潍柴的2020年报不尽如人意，2021年一季报会光彩夺目，未来30%的增长，匹配16倍市盈率的估值，对于一家掌握核心技术的重卡全产业链先进制造业龙头，并不算贵，合理偏低。全球范围着眼，潍柴最大的对手是康明斯，市值比潍柴高近一倍，估值21倍市盈率。而潍柴的总营收已高于康明斯，业务布局优于康明斯，发动机技术已不亚于康明斯，新研的发动机热效率达到50.26%，放了颗卫星，市场给潍柴的定价远远低于国际同行。

另一家先进制造的王者，消费电子的“优衣库”，小米，终于正式宣布进军新能源车，成为各界热议的大新闻。小米造车，我是持谨慎态度的，当天有粉丝留言，下面就是我的回答。

可能市场喜欢吧，但我本人并不看好这个决策，小米在造车上没有什么技术积累和资源，而造车又是一个非常消耗资金的重资产行业。正如小米杀入厨电和空调领域，其实没有什么核心竞争力，根本撼不动方太和格力，正如格力造手机也搞不过小米一样。隔行如隔山，消费电子和白电、造车根本的模式和逻辑完全不一样。

作为米粉，一向对小米和雷军情有独钟，小米当初被市场抛弃，股价被砸到八块，我是公开明牌抄底的，《港股我的首选》；小米无端被制裁，遭遇“莫须有”奇冤，我是公开发声力挺的，《小米涉军是PUA》。

但作为投资者，我并不看好小米造车这项商业决策。虽然雷军是创业的常胜将军，但形势比人强，这次未必能成功，搞不好晚节不保。小米造车，这些年传言不绝，绯闻不断，公司屡次辟谣，结果被打脸，谣言又一次成了遥遥领先的预言。

这回是真的，“雷布斯”要变“雷斯克”。据知情人透露，雷军下决心造车，是在美国制裁之后，应对手机业务完全停摆的“二次创业”方案。多元化，开辟第二战场，作为大国冲突的对冲之计，商业理由并不充分。

小米在“手机+AIoT”为代表的消费电子领域，极为成功，“专注极致口碑快”，七字诀成为小米屡屡战胜强敌的企业文化。

但为什么小米跨界白电和厨电，小米空调、小米烟机，却无法复制消费电子的辉煌？

消费电子的底层逻辑是摩尔定律，技术飞速进步，成本不断下降，是快消品。消费者追求新，追求变，追求极致的性价比。小米手机一两年就换机，随用随换，不断迭代，电子“优衣库”模式非常适用，如鱼得水。

白电、厨电是耐用消费品，技术进步非常缓慢，产品非常稳定，几乎十几年不变，企业依靠管理、品牌、技术、渠道构成的壁垒。产业的技术升级慢，企业资本支出相对少，当形成寡头市场时就出来大牛股了，格力、美的、方太、老板都是这个逻辑。消费者购买空调、冰箱、燃气灶、油烟机，不是追求时尚，而是追求质量稳定，以及售后服务。白电厨电的使用寿命都是十几年，谁愿意为了性价比，容忍噪音、漏水、返修等麻烦？

所以消费电子的逻辑，很难复制到白电和厨电，你走性价比路线效果不大，因为客户更在乎的是产品质量和售后服务，而小米在这方面很难撼动传统龙头几十年积累沉淀的优势和资源。

汽车，更加复杂，消费者对质量和安全的要求，是没有止境的，没有用户会为性价比而降低安全需求。汽车业又是制造业皇冠上的明珠，一辆汽车，上万个零部件，对企业的供应链管理、量产能力、品控能力，是极致考验。

特斯拉创业十年，烧钱十年，濒临死亡边缘不下三次，最后才死中求活，咸鱼翻身。一将功成万骨枯，造车不要光想成为第二家特斯拉，多想想新能源车赛道上在特斯拉背后倒掉的的累累尸骸。

小米在白电、厨电，都未获成功，高调进军新能源车能复制奇迹吗？

据Canalys数据，2020年第四季度，小米在中国大陆智能手机市场中位列第五，其市占率由去年同期的9.2%上升至14.6%。此时，小米推出造车之举，对手机市场明显判定过于乐观，认为最大竞争对手被美帝干废，小米手机领先的地位暂时无忧，甚至可以用手机赚的现金流补贴造车业务，两条腿走路。小米造车，是在手机之外开辟第二战场，也就是两线作战。德国崛起，发动一战二战，结局不约而同，战略上皆败于东西两线作战，这是任何统帅的战略噩梦。汽车和手机，都是竞争极为激烈的行业，公司很难构筑稳固的护城河，从诺基亚到克莱斯勒，死掉的名企不计其数……