欧菲光疑云

欧菲光两天大跌，直接把苹果产业链带崩了，蓝思、信维等都纷纷下跪，科技股开年不利，又不香了。

很多网友问我啥看法，实话实话，我也不知道，只能让子弹再飞一会儿！

因为信息非常混乱，扑朔迷离，相互矛盾，我们不信谣，不传谣，等官方正式公告，结果三天都没出，也没有电话会议沟通，周末公司发布了2020年的业绩预告。

在黑箱状态下，到底发生了什么？我不负责任的猜测：公司可能有出让广东工厂的意向，但不意味着被踢出果链，媒体刻意把两者联系起来有点居心不良。合肥还在新增摄像模组的高端产能，广东是前摄业务，技术含量低，毛利率差，本身不是优质资产，剥离变现也不奇怪。

一、欧菲光是否真被踢出果链？

市场传闻都是这条消息，媒体不怀好意的给读者各种暗示，“欧菲光被踢出果链”是真的，变卖华南工厂就是证明。自媒体传来传去，越传越真，就不加思索的认定为“事实”。

次日整个果链的企业发生估值崩塌，就是市场对这种“谣言”的发酵和联想。人们突然发现，中国的科技股只是美国公司的附庸，代工厂和供应商，2B业务没有任何确定性和安全感，苹果老大哥分分钟可以把你踢出局，不讲武德。任何中国科技公司都可能是下一个欧菲光。

2B业务的商业模式是比2C差，有其原因，但完全否定其价值，也是“亡我之心不死”的阴谋论心态。在全球化时代，这是正常的产业链分工，日韩经济大都是这种模式，特别是日本，这十年几乎把终端的制造业资产全卖了（主要是中国公司接盘），退缩到上游的核心部件和材料，只做上游供应商，做精做透做专，利润率和话语权更强了，日子过得更滋润了。台积电也是苦逼代工的2B业务，高资本支出的重资产行业，照样牛气冲天。

不要愤世嫉俗，大家都是从打工一步步过来的，有的中国企业家以前还是厂妹出身，关键是不断在价值链中攀升，增强你的竞争力和议价权。

回到事实，事实是什么？苹果真的那么无情无义？欧菲光到底有没有被踢出果链？

我的判断是低级谣言，市场被谣言一遍遍洗脑了。

证据1：去年九月公司已经官方辟谣。

2020年9月，欧菲光被踢出果链的消息是出口转内销，最早由一家韩国小报爆料，小道消息，引发股价大跌，公司当日即发布公告辟谣。

谣言和公告，我当然选择相信正规信息，上市公司公告是有法律效力的。如果消息属实，公司刻意隐瞒或延报，信批不实，误导投资者，是严重的违规，甚至犯罪。民事责任可能引发股民集体诉讼，赔偿投资者损失；刑事责任可能董监高都会身陷囹圄。

我不相信上市公司高管胆大到敢公然撒谎，拿自己的身家性命开玩笑？

证据2：美国制裁的只是触控业务的子公司。

缘起是2020年7月，欧菲光的南昌子公司被列入美国商务部实体清单，原因是涉嫌雇佣“少民”员工。这是个国际误会，比较敏感，公司解释南昌那个厂雇了大约两千多名“少民”员工，应该是地方政府的要求，目的是政策扶贫，完全符合劳动法，人身自由，待遇平等。后来已经按劳动法解约遣散，并委托律师赴美交涉，苹果公司也为欧菲光发声证明供应商不存在“奴工”问题。

由于美国的禁令是即时生效的，南昌公司无法供货，这块资产已经处理，iPad触控模组订单很大一部分移转给国内厂商蓝思，就是为了解决供应商合规的问题。注意，只是把低价版iPad的触控模组，欧菲光控股75%的子公司南昌欧菲光科技，剔除供应商名单。

这个损失不大，因为触控业务已是红海，利润率很低，早已不是欧菲光的主体业务，尤其在19年剥离“安徽精卓”之后，现在欧菲光的主赛道是手机光学。根据事后公司向调研机构的沟通，剥离之后，欧菲光是不做触控屏组装了，转为给原来的公司供应膜和材料，毛利率还提升了。

整个事件，欧菲光是无知闯大祸，好心办坏事，不小心卷入国际政治旋涡，真是比窦娥还冤，也暴露出公司管理的不足，一家大客户是美国的出口型公司，某些敏感问题必须瓜田李下，防患于未然，这种“丑闻”是不该发生的，公司合规的风控机制简直是渣。

补一句，美国政府挥舞人权大棒也没什么道义可言，对“少民”有百害而无一利。提供工作机会是善行，以后恐怕没有企业敢再雇他们，一不小心就“丑闻”缠身，欲哭无泪。

证据3：制裁后的其他苹果业务运转正常。

美国实体清单是即时生效的，没有什么缓期拖延的余地，让你干一年再说。如果传闻属实，欧菲光被踢出果链，不会发生在2021年，而是2020年7月之后就必须执行，停止一切业务往来，否则苹果公司构成违规，库克可能就得被FBI带走坐牢。没有任何美国大公司敢在合规上打擦边球。

这是业界传出的苹果2021年新机iPhone 12S的情报（因为数字“13”在西方不吉利，改名为“12S”），欧菲光的摄像模组地位赫然在目，哪里被剔除了？2021年出局纯属低级谣言。而且还有一个未经确证的消息，姑妄听之，iPhone 12S可能首次采用屏下指纹，这个技术欧菲光的积累是行业最深厚的，更绕不开了，与谣言相反，2021年苹果可能更倚重欧菲光。

2020年的业绩预告已经披露，特别注明，产能和出货持续提升，大客户的订单有增无减（触控业务已剥离给蓝思），这是公司借预告变相又辟了一次谣。

“踢出果链”整个事件，在三季报后，11月的欧菲光策略会纪要，有完整的披露。无论谣言多么猖獗，市场多么恐慌，就算公司未来破产了，事实也是事实：南昌好心办坏事，误上实体清单，资产已做剥离，律师海外维权，苹果声明配合，二三季度加单。

二、华南工厂是否真要变卖？

这是最大的疑问，目前信源比较混乱。已经三天，公司没发公告否认，很可能是默认，真有此意，结果未出，动机不明。

为什么我猜测可能属实呢？因为是假的话，公司早就公告辟谣了，一直回避，那就是有此意向嘛！

打电话给公司证券部，工作人员的回应是“不清楚，正在核实”，自己公司的事，子虚乌有的话，很容易明确否认。这个回复，简直是莫名其妙。

公司的实际控制人蔡荣军，说“忽悠”，“立讯不可能”。这话也不是正面回答问题，存在歧义。你是说这事是忽悠，不可能，还是说立讯收购不可能。两种解释都通，是跟投资者玩脑筋急转弯吗？

这种信批质量实在令人无语！蓝思一跌，当天董秘就电话会议与机构即时沟通，充分说明情况，欧菲光的事还是蓝思的董秘侧面透露出来的。

事件成罗生门了，根据各方的信息，真相可能如下：

1）欧菲光或许有意向转让华南工厂，正在交涉谈判中，肯定想谈个好价钱。

2）立讯精密不大可能接盘，放出这条消息的，最大嫌疑是立讯，立讯高管以前透露出垂涎前摄业务的意图，蓝思口中爱搞事的“某些公司”，大概率也是指它。但立讯收购欧菲光华南的可能性不大：

一是立讯已经收购高伟，前摄业务已经拿到苹果的门票，再整合欧菲光华南，意义不大，也没有动力出高价；

二是苹果对供应商一向是分而治之，不允许任何一家独大，客大欺店，整合高伟和欧菲光的前摄业务，不符合苹果的供应链管理；

三是欧菲光未必愿意交给立讯，培养一个未来光学赛道的竞争对手，所以蔡荣军说说“忽悠”，“立讯不可能”，是明确表态，宁可不卖，也不会卖给立讯。

3）蓝思也不大可能接盘，这个董秘已经明确否认。

4）有可能接盘的，就剩下比亚迪和富士康，这么大块肉，真有实力吃下的企业也不多。如果没人接盘，或者价格谈不拢，那可能短期还真脱不了手，继续经营。如果今年定增顺利完成，公司也没有变现的急迫性。

5）欧菲光为什么要转让华南工厂？

这是最大的槽点，谣言沉渣泛滥之源。任何业务都可以卖，卖资产是业务线条重组，未必是坏事，关键是价格和你的战略布局。

欧菲光华南工厂是供应苹果的前置单摄，除此之外欧菲光还有苹果的后置双摄、人脸识别，后两者的毛利率更高，所以出让华南工厂，与踢出果链，根本是两回事。后端双摄和人脸识别的供货资格还在，如果被踢出果链，这两块业务也得处理啊？

欧菲光华南工厂是2016年收购索尼的资产，当时是亏损的，欧菲光是为了获得门票切入苹果供应链。收购价是2.34亿美元，其中包含股权收购款0.95亿美元，偿债款1.39亿美元；交割后再投资0.32亿美元盘活资产。

苹果的前摄业务，当时战略意义重大，目前对欧菲光是个鸡肋，去留皆可，留有留的理由，卖有卖的道理：

好处是苹果大客户不拖账，这块营收和现金流比较稳定，去年景气贡献了3个亿净利，而且欧菲光未来要做镜头，做传感器，做垂直一体化，摄像模组的出货量越多越好，上游的部件方便导入。

坏处是前置单摄的前景黯淡，竞争激烈，技术含量不高，毛利率也低，苹果多是用在低端机型，低端机订单是递减的，而且华南厂的工艺只能给苹果供货，不适用安卓机。

所以，问题的关键不是卖不卖，而是价格值不值。如果华南厂能估值50个亿以上脱手，对公司来说是赚的，2016年收购价不到3亿美金，这五年榨干了资产所有价值，再翻倍退出。这50亿现金，用来解决迫切的债务过高问题，用来扩产合肥项目，聚焦高端产能，利润率完全不可同日而语。

这就又不得不说到欧菲光奇葩的信批，董秘和证代的专业水准有蓝思一半都好，事发当天公司如果与机构及时沟通，给市场确定性，传闻到底是不是谣言？华南厂是卖还是不卖？卖的理由是什么？未来有什么布局和打算？市场是可以理解的，不会连跌两天，带崩整个果链。

三、欧菲光的2020年业绩

结果投资者没有等来事件公告，等来了2020年的业绩预告，股民刚挨过暴跌的毒打，一片骂声。

客观说，这个业绩并不算差，欧菲光在2019年财务爆雷之后，困境反转，体现出手机产业链的复苏，这也是当初抄底的逻辑，完全应验。

2020年扣非后净利润恢复到8亿左右，已经接近五年内欧菲光利润的峰值。欧菲光景气度最高的上一个利润高峰是2017年的8.23亿净利，而当年的股价是26元，市值比目前高一倍还多。

现在是5G商业应用周期的开启，2020年的智能手机出货量由于疫情实际是下滑的，换机潮刚刚开始，欧菲光的二次创业也刚刚开始，定增批文到手，合肥基地急锣密鼓建设中……复苏初期，欧菲光利润就恢复到上一个景气周期的高峰，而同时市值却减去一半，估值大幅下降。

2020年业绩，全年增长60%以上，扣非后增长120%以上，这个业绩增长完全配得上目前的市值。说四季度大幅下滑并不准确，用全年预告利润减去前三季度利润，估算出的四季度单季利润是失真的，因为计提了3600万，还有政府补贴同比减少，还有精卓出表前的亏损摊销，今年可能还有人民币升值的汇兑损失，等等，很多财务调整都得到年底，不是减去前三季度就是Q4的真实数字。

四季度与去年同期比确实有下滑，是因为华为订单的减少，华为产业链的所有公司都有体现，在预期之内，华为禁令是去年9月生效的，冲击了四季度的出货。这一块，应该是由苹果和小米新增的订单弥补了，苹果在2020年给欧菲光是加单的，否则四季度可能是亏损。华为的缺口长期并不是致命问题，或者取得许可，或者拆分荣耀，如果不行其他手机品牌则会填补市场份额，对供应商来说只是客户比例的调整。

很多人说低于市场预期的15亿利润，谁规定2020年必须15亿利润啦？15亿利润的目标，出自机构的研报，例如影响比较大的是2019年底天风证券这篇：

然后2020年机构普遍看好欧菲光，预期利润15亿，但不要忘了，15亿利润匹配的目标价设定是26元，这是2017年曾经的最高价，给出这个目标价，也就是机构预期欧菲光股价必然在这轮新周期中创出历史新高。现在利润比预期少了1/3，但市值比预期少了60%，还捧着老黄历说不及预期？

结语：最大的短板

“踢出苹果产业链”，基本可断定是谣言；卖出华南工厂，更像是业务重组的商业决策；手机产业链处于复苏的新周期，欧菲光的业绩在迅速释放，净利已经恢复到历史峰值……这才是数据和逻辑梳理后呈现的真实事实。

股价不可预测，但我个人判断回到2019年爆雷后的8块钱不太可能，这一年，欧菲光谣诼不断，或许某些力量想通过压低股价完成定增，定增有锁定期，越低价入股，未来收割的暴利越丰厚。当然，这也是阴谋论的猜想。

投资者的不满可以理解，为何？面对谣诼不断，公司暴露出的问题毋庸讳言，太不尽如人意。公司成长到一定阶段规模，不是比你有哪些优势，而是比没有短板。华为、平安这些牛逼公司长大之后，都不约而同请麦肯锡来重新设计公司的架构和流程，就是引入专业团队来补短板，后面的路才能走得更稳更远。欧菲光这家公司的优点和短板都非常突出：

优点是技术和业务能力极强，从最早的滤光片，到触摸屏，到现在的摄像模组，到马上爆发的镜头，每一步都是勇猛精进，开疆拓土，迅速做到行业领先。以至于几年前的主业，现在纷纷变成要剥离的鸡肋业务，迭代速度非常惊人。

短板是综合管理能力太差，尤其是合规、信批、公关等专业化工作，短板平常看不出来，关键时刻差到匪夷所思，请顶级的专业人士绝不会搞成这种局面。合规方面，不可能随意碰“少民”这种敏感问题，莫名其妙登上美国黑名单；信批方面，更是一塌糊涂，事发三天，市场还云里雾里瞎猜；公关方面，澄而不清，谣言满天飞，最后硬是把所有果链都带进沟里。

这在A股历史上也是绝无仅有的，股民又一次见证历史了。

【声明】本文观点为推理和猜测，以公司公告为准，不构成投资建议。